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                          中國最精準分析師:拜登當選因為人們受夠了特朗普,一個泡沫有可能破裂

                          來源:中國擬在建項目網   2020/11/09   
                                 美國大選塵埃落定,拜登當選后,全球化是否會回歸?對于美股和美元有何影響?針對這些問題,鳳凰網財經《康主編》欄目對話交銀國際董事總經理洪灝,試圖尋找這一切的答案。

                            洪灝曾被評為“中國最精準的策略師”。他準確預測了2013年“錢荒”市場的暴跌和反轉,以及2014年中至2016年中中國股市泡沫。

                            對話要點:

                            1、美國社會撕裂嚴重。即便是川普連任,也并非反共識的結果,只是傻子、瘋子、正常人、聰明人每人一票而已。

                            2、美國1%的人擁有50%的財富,10%的人擁有90%的財富,貧富差距分化的社會結構是不穩定的。

                            3、美元肯定是走弱的,這個是毋庸置疑的。因為其實不管誰當選,美聯儲的貨幣政策一定還是會繼續寬松的。

                            4、中國市場將開始在長期里相對跑贏美國市場。

                            5、成長股存在泡沫,市場風格將逐漸進入價值長期跑贏成長的時段。

                            以下為對話洪灝實錄:

                            01:拜登勝選是美國人對4年前選擇特朗普的一種“糾偏”

                            鳳凰網財經《康主編》:為什么拜登當選的過程沒有像之前的民調那樣順利?

                            洪灝:最直接的原因肯定是郵寄選票的統計速度滯后于現場投票的計票速度,這讓拜登的優勢展現出來的時機比較慢。

                            但其實,更深層次的原因似乎是美國社會內部撕裂的結果。要知道,特朗普雖然敗選了,但由于這次競選歷史性的投票率,他同時也是贏得普選票數量最多的敗選者。

                            所以,即便是川普連任,也并非反共識的結果,只是傻子、瘋子、正常人、聰明人每人一票而已。

                            鳳凰網財經《康主編》:你的新書名字叫做《預測》,那你預測到了拜登勝選嗎?就像你在微博上說的,“茅臺已經知道了一切”一樣?

                            圖注:11月4日,美國大選開票之前,洪灝所發的微博

                            洪灝:首先聲明,我的新書并不是告訴大家預測結果,而是告訴大家預測的方法。

                            關于拜登勝選其實也是有跡象可以預測的。

                            9月份的時候,民調就已經顯示拜登開始領先了,尤其是在一些搖擺州。但當時有很多讀者引用那個虛無縹緲的義烏指數來“證明”特朗普實際上勝算更大。但其實,我從來沒有看到過義烏指數實際的數據。這個指數只存在于網絡段子里。同時,拜登的單月精選資金籌款破紀錄地達到了兩億多美元,打破了奧巴馬的曾經持有的單月籌款記錄。

                            鳳凰網財經《康主編》:知道拜登勝選之后,您是怎樣的心情?

                            洪灝:說老實話,我認為是很多美國人可能覺得都比特朗普好。美國人投票把特朗普選下去,因為這四年大家都受夠了。

                            拜登有一個很明顯的優勢,就是他當過副總統,而且在他與奧巴馬合作的8年中政績是非常好的。美國經濟在那8年里從次貸危機的深淵中復蘇起來,也增加了很多美國的就業機會。

                            特朗普總是說自己創造了很多就業,但是因為他對于疫情防控的失責,導致整個美國的就業人數在他的四年任期里是下降的,也就是說,現在美國的就業人數比他四年前上任時候的就業人數要少的多。他是美國歷史上唯一一個任期內就業人數減少的總統。

                            鳳凰網財經《康主編》:您認為特朗普是哪些方面表現得不好?

                            洪灝:特朗普最不好的地方是對制度的破壞。他做了很多制度不允許的事情,但是每次有人要質疑他,他都說這個是美國憲法給我的權力。

                            他的這種做法造成了美國社會的割裂,甚至全球社會的割裂,人們開始把人性中最壞的一面暴露出來了,就是“只要我高興,我就可以做任何事,只要法律抓不住我就行”。

                            再比如說,他退出巴黎協議,造成對全球環境的破壞。他任內四年美國的山火燒的森林面積是過去近90年燒毀山林的面積的兩倍多。

                            鳳凰網財經《康主編》:但是在特朗普當選之前,是不是全球就已經存在撕裂的現象了?

                            洪灝:對,社會的撕裂肯定不是他一個人造成的,但是他絕對放大了社會的矛盾。就拿稅收政策來說,他給富人減稅,使得美國貧富差距變大,1%的人擁有50%的財富,10%的人擁有90%的財富,這真的是觸目驚心。而貧富差距大的社會,結構肯定是不穩定的。

                            鳳凰網財經《康主編》:那您認為美國人民選擇讓特朗普下臺,讓拜登當總統,是一種糾偏?

                            洪灝:是。我覺得其實“糾偏”這個說法是說的好聽了,其實我覺得是大家受夠特朗普了。他反智、愚昧,不相信科學,不遵守規則。就拿這次大選來說,他所作的就是只要他贏怎么著都可以,完全是不擇手段。

                            鳳凰網財經《康主編》:如果沒有“疫情管控不力”這個因素,您認為拜登能夠擊敗特朗普嗎?

                            洪灝:這個問題不能假設,黑天鵝事件是誰都無法預料的,因此,黑天鵝會產生什么樣的后果我們也是無法預料的。同時,新冠疫情并不是黑天鵝,畢竟冠狀病毒在過去20年時有爆發,而奧巴馬團隊也曾準備了應對疫情的詳細方案。可惜特朗普一上臺就把這個團隊解散了。應該這樣說,即使疫情發生了,假如特朗普按照科學的手段去防控,相信醫生,相信科學,而不是拒絕戴口罩和拒絕社交隔離,那么肯定疫情也是能夠防控住的。我們中國可是有將近14億人口的大國,但是因為我們科學防控,疫情控制目前是世界上最好的。

                            鳳凰網財經《康主編》:特朗普后續是否還有翻盤的機會?

                            洪灝:很難,目前看有可能的情況就是重新計票,但即使重新計票的話,也不會改變拜登勝選的事實。特朗普就是耍賴唄,耍賴如果能贏的話,那這個世界就太沒有天理了。

                            02、無論誰當選,美元都是走弱的

                            鳳凰網財經《康主編》:拜登當選之后,全球化的趨勢會重新回來嗎?

                            洪灝:這個很難說。因為競選辯論是特朗普的不斷粗魯地插話,拜登在競選辯論的時候并沒有機會詳細地講自己的全球貿易方針。但是,從拜登再擔任副總統期間的表現來看,他對于全球化是比較支持的,肯定不會像特朗普這樣如此明目張膽地反對全球化。

                            拜登的海外經驗,表現出他更是一個global的人,更具有全球化的視野。2001年,拜登作為參議院外交關系委員會主席,曾推動中國當年加入WTO。我想,拜登當前最優先處理的還是國內的事情,但是在國內事務處理妥當之后,重新建設全球化才會是他下一步的工作細節。

                            鳳凰網財經《康主編》:拜登成為總統后,面臨的最棘手的經濟問題是什么?他會怎樣解決?

                            洪灝:首先是疫情防控的問題,假如疫情防控不住,那么所有的經濟政策都可能會失靈。

                            具體到經濟政策的話,我覺得肯定還會是刺激,主要有三個方面:加大國內基建領域的投資;加大對于高科技企業的扶持;加快改革醫療體系。

                            當然,市場最關注的可能是針對企業收入和高收入人群加稅的問題,但是這個問題處理起來并不會非常容易,因為目前看參議院仍然在共和黨手里。

                            鳳凰網財經《康主編》:拜登當選后,你會選擇買入美元嗎?買或者不買的理由是什么?

                            洪灝:美元中長周期肯定是走弱的,這個是毋庸置疑的。因為其實不管誰當選,美聯儲的貨幣政策一定還是會繼續寬松的。而只要美聯儲繼續放水,美元必定是走弱的。

                            03、美股長期會跑輸A股

                            鳳凰網財經《康主編》:那美股呢?

                            洪灝:對于美股來說,雖然在短期內,某些“藍潮”板塊,比如新能源、醫藥生物、TMT等等可能會迎來刺激上漲(康主編注:民主黨更加傾向新能源、醫藥生物、TMT等硅谷新興產業,因此這些板塊被稱為“藍潮”板塊,而共和黨更加注重傳統能源、制造、軍工,因此這些板塊被稱為“紅色名單”),但是,從整體上來看,美股大概率將會跑輸以A股為代表的新興市場的。

                            鳳凰網財經《康主編》:為什么美股會跑輸?

                            洪灝:美元走弱,新興市場往往走強。美國自己實行政策刺激的話,是有外溢效應的,比如美國自己搞基建的話,很多東西都是需要進口的,這會對全球的產業鏈形成刺激。

                            另外,具體到A股來說,實際上早在今年4月份就已經出現中美股市運行至歷史性轉折點的跡象了。

                            那時候,特朗普還在忙于對冠狀病毒爆發處理不當的責任“甩鍋”。當時,雖然標普500指數(SPX)在經歷了二月以來的史詩級崩盤后,迎來了一場暴力反彈。但卻出現了一個比較有意思的現象,就是當時標普500的周度平均指數價格和上證綜指的周度平均指數價格持平了。

                            當時我就思考,當時,美國市場史無前例的波動比1929年、1987年和2008年更甚,而由于疫情的原因,這兩個經濟體的經濟收縮也是空前的。考慮到市場價格波動反映當時類似大蕭條時期的基本面因素的方式,這兩個幾近相同的指數水平可能只是偶然嗎?

                            后來,回溯歷史數據表明,這件事情事非偶然。我們的研究發現,自1992年以來,上證綜指一直與標普以一種非常有趣的方式互動:每次上證綜指的絕對水平跌至等于或低于標普的絕對水平的時候,上證綜指就會開始跑贏標普——尤其是在2005年和2007年之間,那時是中國歷史上最大的牛市,上證綜指從1,000點飆升到6,000點;以及從2014年年中到2015年年中,當時中國市場泡沫見證了該指數從2,000點飆升至5,000點。現在,上證綜指再次運行到了這個歷史性的轉折點(圖顯示數據到2020年4月21日)。

                            而且,這種現象并不只是技術上的巧合,而是有基本面因素支持的。對比一下,美國霸權正在發生微妙而重大的變化。隨著美聯儲瘋狂地印鈔,中國央行卻一直在以謹慎的步伐應對經濟放緩。從全球來看,美國在特朗普時期似乎正在放棄對自己和全球社會都有好處的多邊主義,轉而強調“交易藝術”的單邊主義。與此同時,通過“一帶一路”倡議,中國的全球影響力持續增長。中國現在已成為了全球舞臺上一股不可忽視的力量。

                            因此,隨著基本面邊際改善,市場繼續長期結構性改革和貨幣寬松的前景,中國將開始在長期里相對跑贏美國市場。

                            除了上證綜指和標普指數的絕對水平存在相關性之外,美國類現金貨幣供應的增長在2018年末和2019年接近歷史最低點,而這一低點曾與A股歷史上的重要拐點相對應,也與美國的經濟增長峰值相對應。

                            美聯儲在2019年下半年不得不放棄之前的縮表政策,否則美國經濟將面臨嚴重的通縮壓力。

                            2020年新冠肺炎疫情之后,美國經濟增長前景堪憂。因此,美聯儲不太可能很快再次收緊貨幣政策,除非美國通脹率高得令人無法承受。美國流動性狀況的寬松,在過去往往有利于中國股市,時間上也與當時中國股市重要的轉折點吻合。這次應該也不會有什么不同。

                            04、第二次金融危機可能性減少,但成長股泡沫未來會破裂

                            鳳凰網財經《康主編》:第二輪疫情是否會引發危機重演?

                            洪灝:可能性大大減少了,因為畢竟有了第一波疫情之后,人類應對新冠病毒更加有經驗了,無論是從醫學角度來看,還是應對金融危機的角度來看,都是這樣。拜登宣布他上任的首要任務就是控制疫情。

                            鳳凰網財經《康主編》:之前您提到過,不要在“推土機前面撿鋼镚”,不要去抓下落的飛刀。現在您認為推土機已經開走了嗎?

                            洪灝:首先,我需要做一個澄清。在今年4月1號,你采訪我的文章發表之后,“不要在推土機前面撿鋼镚”這句話的效應被放大了,市場上好多人都在討論這件事情。也正因為如此,當后來美股出現反彈的時候,好多黑粉就撲上來各種噴我。但其實這句話是我在今年一月初,與新華社做采訪討論市場波動性將回歸的時候,就已經發表了,當時市場還沒有開始下跌。

                            這句話的真實意思是,讓你去正確地認識風險,如果風險和回報不匹配的話,我們就不做這個事情。

                            回到你的問題上來,我覺得現在長期投資者最需要做是調整配置——逐步將配置更多地放在價值股。

                            過去幾年,成長股包打天下,價值股則出現明顯跑輸的情況。在今年的5月19日價值股與成長股的相對表現跌至了歷史低點。

                            但是,有意思的事,這種現象與2000年3月9日納斯達克泡沫破裂時的現象非常相似。值得注意的是,從那以后直到2007年,價值是一直跑贏成長的。

                            也就是說,按照歷史經驗來看,市場風格將逐步進入價值長期跑贏成長的時段。

                            這背后是有清晰的邏輯的。

                            首先,美股,尤其是成長股目前是存在明顯的泡沫的。泡沫一般有三個固定的配方:具有故事性的偉大愿景(以特斯拉為例,市銷率此前一度高達20倍)、流動性和杠桿。而這三種配方目前在美股及成長股上面表現的淋漓盡致。

                            但值得強調的是,泡沫是否存在和泡沫什么時候破滅是兩個不同的問題。

                            換句話說,當前的成長股已經實現了“完美定價”,也就是說股價反映了市場上所有的利好,未來只要其中一個利好不及預期,那么成長股的泡沫就有可能會被刺破。

                            這里,我要特別說一下低利率的問題。按照金融學的現金折現公式來說,如果利率足夠低的話,那么估值應該是無窮高,因此美股“永遠漲”。

                            但市場可能忽視了,正是因為利率處于歷史低位,這意味著除非繼續跌入負利率區間,否則低利率將無處可去。

                            如果負利率成真,使用上述的永續增長估值模型,負利率甚至會導致估值的崩潰。這是因為,在負利率的世界里,機會成本將變為負值,實際上變成了機會“收益”。因此,沒有人會愿意購買風險資產。

                            相反,每個人都希望拿著補貼去借錢,或者相當于以上不封頂的溢價出售債券。在這樣的一個世界里,股價可以變成負值,或者投資者必須持有股票還可以獲得補貼。這實在是令人難以置信。

                            根據我們的測算,未來價值股不跑輸成長股的機會為13/18,價值股跑贏成長股的機會為11/18。也就是說,價值型投資者比成長型投資者表現更好的機會,約在2/3到3/4之間。

                            對于A股來說,風格切換同樣存在,目前價值跑輸的程度已達到2010年的極端水平,直到最近才開始收斂。是價值投資王者歸來的時候了。當然,價值、成長之間的風格輪動不是一蹴而就、一夜之間的,這個過程肯定會有反復。

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